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IPO上市规划骄阳小编介绍:并购交易中的估值(一)

2022-06-21 骄阳小编

估值是依据市场的价格形成机制通过模拟市场条件,运用合理技术方法,确定特定用途资产在约定时点的价值,资产评估作为价格机制的补充手段,是资产价值发现、衡量和发现的重要工具。

并购重组中的交易定价是上市公司并购重组中影响各方利益分配的核心要素,通过科学的方法和途径确定合理的交易价格是保障各方利益的关键,也是上市公司并购重组监管的核心内容,在工作步骤和时间顺序上,交易价格的而确定可以分为评估和定价两个环节,在评估(估值)环节,交易各方根据掌握的标的资产相关资料,对标的资产价值进行判断和估算。

定价则是参考第三方机构的估值结果,交易方在自身前期对标的资产价值判断的基础上,根据交易价格达成方式(诸如协商、拍卖等方式)和交易条件的不同进行谈判,最终确定交易价格。

评估(估值)环节的主要技术工作包括估值方法的选择,估值参数的选取和估值结论的确定;定价环节的主要技术工作则是对估值阶段未纳入或未全部纳入考虑的各项因素的综合分析与量化整合。

估值是定价的基础,是定价考虑的基本因素,但定价除受估值结果影响外,还受到诸多交易因素的影响,如供求关系、议价能力等的影响,当前上市公司并购重组实际操作中,主要交易方为了得到自身关于标的资产价值的合理判断,往往聘请估值顾问公司协助股数按交易底价;而为了就标的资产价值达成一致判断,可以再聘请第三方进行独立价值评估,交易价格将在后者估值结论的基础上,各自参考经财务顾问协助判断的价值结果进行协商。

 一、并购中基础价值判断

账面价值:是指企业资产负债表中显示出的净值,在并购谈判中,并购目标的账面价值是双方需要考虑的重要因素之一,一般而言,目标公司的流动资产在总资产中所占的比例越高,账面价值就越有参考意义,如在商业银行、投资银行和基金管理公司的并购中,账面价值是非常重要的而目标,此外,当并购目标为公共事业企业时(如电厂、铁路、公路等),其账面价值也有一定的参考价值,这是因为这些公用事业企业未来的盈利主要取决于他们的收费标准,而在收费上他们又会受到政府的价值管制,政府在定价时往往会以他们账面上的总投资额为依据。但对于大多数企业而言,账面价值并不是一个理想的价值评估方法,使用账面价值通常会低估企业的真实价值。况且账面价值的高低很少会影响到企业的盈利能力,而企业的盈利能力才是并购的长远利益所在

重置成本:对于无意并购的企业而言,企业的重置成本更偏向于理论,没有太多实用价值,但在部分特殊情形下(如通过收购目标公司而获得目标公司的所持有的政府批文等),重置成本可以成为决定企业价值的重要指标。

市场价值:对于上市公司而言,判断企业最便捷,最直接的方式就是已经上市部分的股价,虽然股价波动经常会导致股价在一段时间内背离自己的真实价值,但研究也发现,从长期看,证券公司中的股价总体上依然能够反映企业的真实价值

营业收入的资本化:在涉及服务业企业的并购交易中,一种常见的价值评估方法就是营业收入资本化,即将企业在未来一段时间的营业收入以一定的折现率折现后加以累加。这里所说的服务业企业一般包括保险公司、会计师事务所、律师事务所、咨询公司、广告公司、公共关系公司,这些以人为主的企业的价值主要来源于他们的而管理人员,员工和客户,而不是股东资产,因此仅以有形资产对企业价值进行评估,势必对大大低估企业的真实价值

企业的非报表价值:企业财务报表上的数字对未来的现金流量预测即便非常精准,也不可能完整且准确的体现出企业的全部价值,一般而言,企业的非报表价值主要体现在如下几个方面,品牌;产品和服务的信誉;与政府部门的关系及从政府部门拿到的特权;企业客户群;员工的素质、敬业精神;味蕾如资产负债表的知识产权;市场占有份额;已拥有的销售渠道;入市阻力和竞争障碍;自然资源与交通方面的便利条件。企业的非报表价值,在企业的兼并中会形成企业的效用价格

清盘价值:绝大多数的企业在准备财务报表中,都根据通用会计准则采用“持续经营”价值,但当目标公司因无法正常经营而不得不申请破产或即将破产倒闭的时候,它的价值就应该以清盘价值来加以衡量,在计算清算价值时,企业的资产将不再以为公平市场价值为准,而是以最不可能出现的拍卖价来计算,即便是在并购目标为运营企业的交易中,清盘价值也不完全是无足轻重的概念,因为并购方如果需要负责收购,银行在做贷款决定时会充分考虑被收购企业的清盘价值。

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