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IPO前突击分红，“肥了”大股东

2022-12-16 IPO骄阳

首次IPO被抽中现场检查，吓得逃离创业板。一年零两个月后，江苏恒兴新材料科技股份有限公司（以下简称“恒兴科技”）转战上交所主板，二次IPO。

恒兴科技的经营业绩不稳定。2021年，受原材料采购价格上涨、产品销售价格下降的双重影响，公司实现的归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）0.90亿元，同比下降近三成。近几年，公司毛利率呈下降趋势。

2021年，恒兴科技三大类产品总产能7.06万吨，产能利用率不到50%。本次IPO，恒兴科技拟募资9亿元，其中7亿元用于扩产，产能增加17.45万吨，是目前产能的2.48倍。加上在建产能，全部达产后，实际产能将达34.86万吨，猛增近4倍。

如此大规模扩产，产能如何消化？

值得一提的是，恒兴科技披露的销售数据与客户披露的数据存在差异，其真实性值得怀疑。

二闯IPO净利“掉链子”

二次冲击IPO的关键时刻，恒兴科技的净利“掉链子”。

根据招股书披露的经营业绩数据（两次IPO招股书），2017年至2020年，恒兴科技的营业收入分别为4.37亿元、4.40亿元、3.77亿元、4.28亿元，2019年的营业收入同比下降14.22%。

同期，实现的净利润为0.48亿元、0.74亿元、1.02亿元、1.25亿元，2018年、2019年，同比分别增长52.13%、39.11%。这三年，营业收入基本上是原地踏步，2019年甚至出现下降，净利润出人意料地稳增长。

2021年，净利变脸。公司营业收入为5.18亿元，同比增长21%，净利润0.90亿元，同比下降28.01%，接近三成，净利润回到了2018年。公司解释，受上游石油化工材料价格快速上涨的影响，公司主要原材料等年均采购价格分别上涨104.50%、91.34%，使得公司部分主要产品毛利率下滑，净利润下降。

恒兴科技的毛利率、净利率均呈下降趋势。2019年至2021年（以下简称报告期），其毛利率分别为47.62%、48.38%、33.50%。对应的净利率为27.17%、29.11%、17.32%。

公司预计，今年上半年，其营业收入、净利润分别为增长42.72%至57.74%、15.32%至27.46%，重回增长轨道。原因是，子公司自 2021 年四季度复产及投产以来，产能陆续释放，支撑收入及净利润增长。

化工行业具有周期性特征，恒兴科技的这一增长势头能持续吗？

暂且不论未来的经营业绩走向，过去，恒兴科技披露的数据存在异常。

报告期，恒兴科技的第一大客户为地处浙江绍兴的贝斯美。2019年至2021年，公司向贝斯美销售的金额分别为6767.21万元、5014.99万元、7297.58万元，这些均为不含税。

根据贝斯美年报披露，恒兴科技为其第一大供应商，上述同期，其向恒兴科技采购的金额分别为6892.12万元、4326.74万元、6835.01万元。

对比发现，二者相差的金额分别为124.91万元、688.25万元、462.57万元。

贝斯美没有披露上述采购金额是否为含税，如果是含税金额，剔除税收部分，实际金额将较上述数据要少。那么，二者披露的数据差距将更大。

两家公司披露的核心经营数据为何会有如此大的差异，究竟谁披露的数据真实可信？贝斯美的年报数据经过了审计。

激进扩产埋过剩隐患

产能利用率较低，恒兴科技仍然大规模扩产，其动机可疑。

根据招股书，恒兴科技主要产品分为三类，即酮类、酯类、酸类。报告期，三大类产品的产能合计为2.62万吨、2.62万吨、7.06万吨。2021年的产能大幅增长。

公开信息显示，受2017年连云港“129”爆炸事故和2019年响水“321”爆炸事故的影响，恒兴科技全资子公司连云港中港因故停产，导致公司可用产能大幅下降。

2017年，公司总产能为5.39万吨，产能利用率为69.16%。2019年、2020年，公司产量分别为1.70万吨、2.22万吨，产能利用率分别为64.83%、84.71%，产量消化率为84.71%、99.66%。

2021年，子公司连云港中港自2021 年 9 月复产、山东衡兴自 2021 年 11 月试生产，当年产能增加至7.06万吨，产量增长至3.24万吨，产能利用率为45.90%，不到50%。而且，产量消化率下降至88.90%（含自用量）。

产量消化率还有较大提升，产能利用率偏低，2021年，恒兴科技的产能部分闲置。

奇怪的是，在产能闲置的情况下，恒兴科技依然选择扩产。

招股书披露，本次IPO，恒兴科技拟分别将3亿元、4亿元募资投向27万吨/年饲料添加剂、食品添加剂和环保型溶剂项目（二期）、年产 10 万吨有机酸及衍生产品项目。

招股书披露，27万吨/年饲料添加剂、食品添加剂和环保型溶剂项目，建设地点位于山东省济宁化工产业园，新建一套苯甲酸装置（5万吨/年）、一套 2-庚酮/甲基异丁基酮装置（2万吨/年）、一套甲基异丁基甲醇/2-庚醇装置（5000吨/年）、一套异丁酸异丁酯装置（9500 吨/年）及相关辅助公用工程设施，合计新增产能 8.45万吨。年产 10 万吨有机酸及衍生产品项目将实际新增产能9万吨。

增产能8.45万吨、9万吨，合计新增17.45万吨。

根据首次IPO披露的招股书，27万吨/年饲料添加剂、食品添加剂和环保型溶剂项目分两期建设，合计新增产能18.8万吨，建设期三年。

那么，上述两项目全部达产，公司将新增产能27.8万吨，较2021年的7.06万吨产能增长3.94倍。

2021年，产能利用率仅为45.90%，且产量未完全消化，如今近4倍扩产，恒兴科技“吃得消”吗？

突击10倍派发股息

恒兴科技在筹划IPO上市之前存在突击分红现象。

恒兴科技成立于2006年，2019年实施股改，谋划IPO上市事项。

或许，在2017年，公司就树立了IPO上市目标。于是，公司一边筹划上市事宜，一边积极向股东派发红利。

2018年，公司引进外部投资者，获得资金1.30亿元。2020年12月，递交上市申请书，拟登陆创业板。今年4月，公司转战上交所主板，目前，已经完成问询。

分红方面，2017年、2018年，恒兴科技分红257.79万元、400万元，2019年，在2月、8月分别派发股息1000万元、3000万元。一年两次派发股息，合计达4000万元，是2018年的10倍

2020年6月，公司再次向股东分红1500万元。2021年6月，再次派发股息600万元

五年六次分红，合计派发6757.79万元。

本次IPO，恒兴科技打算募资9亿元，其中，2亿元用于补充流动资金。

对于使用募资大幅补充流动资金，恒兴科技称十分有必要。截至2021年底，公司营运资金为6030.24 万元，占营业收入比重为11.64%，远低于 2019 年末及 2020 年末的相应指标。原因是，近年公司进行新项目建设，发生了规模较大的资本性支出，占用了较多的现金流量。与此同时，公司产品的产销量保持不断增长，对营运资金的需求亦随之在不断增长。

明知有较大规模的资本性支出，仍然大举派发红利，恒兴科技的意图可谓是“司马昭之心”。

恒兴科技是一家家族企业，实际控制人张千家族合计持股80%左右，意味着上述分红，八成分给了实际控制人。

大举分红后，恒兴科技的资产负债率攀升快速。截至2021年底，其资产负债率为31.42%，虽然仍然处于相对低位，但较2020年底上升11.83百分点。