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从天使到Pre-IPO:上市前各轮融资的逻辑与思路(上)

2022-06-01

企业的基本融资方式包括股权融资和债权融资。在传统经济模式下,国内企业习惯于做债权融资,尤其是银行贷款,但在经济转型的趋势之下,企业越来越需要股权融资,这不是上市公司的专属,而是每个企业都必须掌握的工具。

传统融资方式已经不适应目前的产业发展趋势。一方面新兴产业初期投入大,回收风险大,而且没有成型的模式可以参考;另一方面,大部分新兴产业以轻资产行业为主,缺乏抵押物,无法只依靠债权融资,必须更多地通过股权融资来注入资金和资源。

总体上说,在IPO之前,企业要经历数个不同的股权融资阶段,一般分为天使轮、A轮、B轮、C轮、Pre-IPO轮,此外还有种子轮、Pre-A轮、D轮、E轮、F轮等不同轮次。不同融资阶段的企业需要不同的融资逻辑,要应对不同的融资问题,要与不同的融资机构打交道。
第一是天使轮。

一般来说天使轮阶段的项目可能还只是蓝图或者概念,需要投入一定的资金才能启动,才能形成产品、找准用户。天使轮的融资额度一般在100万到1000万元,更早一点的天使轮是“种子轮”,融资额度一般在10万到100万元。

国外所说的种子轮概念相对来说更加接近国内所说的天使轮或首轮融资,因此会见到“创新生物医药公司Oncologie获投1650万美元种子轮融资”的新闻。天使轮的估值主要还是靠“拍脑袋”,可以参考的指标往往只有对商业模式、市场空间的预期,给出的股权比例范围也一般在15%~20%。

由于投资金额较小,企业主要接洽的对象是天使轮投资人,天使轮投资人可以有多个也可以只有两个,且有领投和跟投的区别。大多数天使投资都是在投人、投团队。国内知名的天使孵化器有创新工场、红杉资本等。

这个阶段的风险点主要在于企业自身能否进一步发展壮大,因为投资机构在此时会“把鸡蛋放在更多的篮子里”,网撒得比较广。很多天使投资人说,1000个种子轮项目平均只有2.5家能拿到C轮,能够走到IPO环节的企业更是寥寥无几。

第二是A轮。
A轮一般是指首次正式引入战略投资者的融资环节,融资额度一般在1000万到一亿元。天使轮到A轮之间还有一个Pre-A轮,对A轮融资暂

时持谨慎态度或者不想接受VC(风险投资)当时A轮估值的企业,会首先进行Pre-A轮融资进行缓冲。

Pre-A轮的融资额度一般在500万到1500万元,比如说小黄车ofo的Pre-A轮金额就是900万元,而后的A轮融资就是2500万元。但对比较成熟的企业来讲,A轮融资的金额可能会更大。以网易云音乐2016年的A轮融资为例,云音乐之前是网易100%持股,在A轮时引入持有12%~15%比例股权的战略投资者,领投机构为上海广播电视台、上海文化传播影视集团,融资金额达7.5亿元,算起来A轮的估值就达到了80亿元。

总体上说,A轮估值的额度既不宜高也不宜低,应以适中为宜,才方便进行之后轮次的融资。A轮融资引入的是战略投资者,因此投资者已经不再是天使轮阶段的个人天使投资人,而主要是风险投资、创业投资公司等机构投资者。相比于天使轮,参与A轮融资的投资机构更加看重KPI(关键业绩指标),将其作为硬性指标。比如互联网行业常说的DAU(DailyActive User,日活跃用户数量),还有GMV(Gross MerchandiseVolume,成交总额)、用户总数等等。这个阶段的公司主要靠用户和企业的成长空间进行估值,但也不全是采用市盈率P/E进行估值,具体要看领投机构的估值方法。

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